11月15日晚間，深交所披露顯示，上海建發致新醫療科技集團股份有限公司（簡稱“建發致新”）當日上會獲得通過。本次IPO，建發致新擬募資4.84億元，分別用于信息化系統升級建設項目、醫用耗材集約化運營服務項目、補充流動資金。
據了解，這是建發致新第二次上會。去年6月建發致新創業板IPO獲受理，今年6月建發致新首發上會被暫緩審議，事隔5月后再度上會沖刺IPO。
建發致新作為全國性的高值醫療器械流通商，主要從事醫療器械直銷及分銷業務，并為終端醫院提供醫用耗材集約化運營（SPD）等服務。在醫療器械產業鏈中，建發致新主要承擔醫療器械的流通職能，是串聯生產廠商、經銷商、終端醫療機構的樞紐，在產業鏈中起到承上啟下的重要作用。據招股書介紹，建發致新的直銷業務為公司直接向終端醫療機構配送銷售醫療器械產品，分銷業務為公司作為生產廠商的平臺分銷商，向生產廠商的二級經銷商分銷醫療器械產品。建發致新的產品主要為血管介入器械、外科器械、IVD 和醫療設備，另有少部分外包檢測服務和代理服務業務。在直銷業務中，建發致新可為全國31個省、直轄市、自治區超過2800家終端醫療機構提供上萬種規格型號的直銷服務。在分銷業務中，建發致新已建立輻射全國范圍的分銷網絡，建發致新以高值介入類產品為切入點，經營產品廠商主要有微創集團、美敦力、史賽克等眾多國內外知名企業，截至報告期期末，建發致新已與超過100家國內外知名高值醫療器械生產廠商建立并保持了長期、穩定的合作關系。根據招股書顯示，從2020年至2022年以及2023年上半年（以下簡稱報告期內）建發致新實現營業收入分別為85.42億元、100.24億元、118.82億元和74.99億元，對應凈利潤分別約為1.67億元、1.74億元和8963.82萬元。按銷售模式分類，各期直銷模式收入占比分別為 81.77%、75.05%、65.71%和64.27%，分銷模式占比分別為17.90%、24.70%、34.01%和35.27%。報告期內，建發致新分銷收入增長較快，一方面系公司擴展分銷業務，授權分銷品牌及產品線數量的快速增長，另一方面公司2020 年-2021年合并德爾醫療，德爾醫療以分銷業務為主，已經與美敦力、貝克曼、梅里埃等眾多國際知名醫療器械生產廠家建立業務合作關系，分銷收入快速增長。
按產品類別看，報告期內，血管介入器械為建發致新收入的主要來源，實現收入分別為69.83億元、70.59億元、75.83億元和45.50億元，分別占當期主營業務收入的81.93%、70.53%、63.90%和60.77%，占比下滑或與集中帶量采購政策有關。集中帶量采購主要針對采購金額高、臨床用量大、競爭充分的醫用耗材產品，建發致新的血管介入產品就位列其中。此外，公司腦血管介入中的神經彈簧圈和外周血管介入中的外周球囊亦已相繼被納入集中帶量采購，公司血管介入產品主要分為心血管介入、腦血管介入、外周血管介入產品，具體情況如下：公司血管介入產品的分類及收入情況，圖片來源：招股書目前，全國31個省份均已實施集中帶量采購政策，集中帶量采購政策已從早期試點推廣階段進入大范圍推廣階段。在不考慮其他產品收入增長的情況下，若未來建發致新其他主要產品繼續被納入集中帶量采購，因在悲觀預期下產品銷售數量的增長不足以彌補銷售價格下降所帶來的影響，將對公司的盈利能力造成一定程度的負面影響。建發致新業績規模越來越大的同時經營凈現金流持續為負且金額巨大，業務端和產品端都有不夠利好的政策出現，公司可謂是“壓力山大”。公司存在應收賬款產生壞賬的風險，報告期各期末，建發致新的應收賬款賬面價值占流動資產的比例分別為74.82%、65.93%、60.01%和64.22%，占比較大。公司的應收賬款主要為醫院等終端客戶的結算款，應收賬款規模較大不僅增加了公司的營運資金壓力，如果應收賬款管理不當，還可能面臨一定的壞賬風險。 報告期各期末，建發致新的存貨賬面余額分別約5.03億元、12.48億元、18.69億元、20.55億元，呈逐年上升趨勢。公司的存貨主要為庫存商品和發出商品，如果市場環境發生變化，導致產品價格下降，公司可能發生存貨減值風險。報告期內，建發致新經營活動產生的現金流量凈額分別為-120.15萬元、-7.33億元、-6.28億元、-5.04億元，持續為負且低于同期凈利潤。經營活動現金流逐步下降，主要系公司在業務規模增長過程中代理的品牌和產品線持續增加，公司存貨采購金額持續增加，加之下游醫院客戶的回款周期較長。 由于公司所處醫療器械流通行業是典型的資金密集型行業，日常經營對資金的需求量較大，也導致公司的資產負債率較高。報告期各期末，公司合并口徑的資產負債率分別為82.43%、86.94%、87.39%和87.76%，明顯高于同行業上市公司平均值。
圖片來源：招股書
據招股書介紹，公司向主要供應商北京邁得諾（含其同一經營控制下的其他公司）、西安睿陽（含其同一經營控制下的其他公司）、銘盛醫療（含其同一經營控制下的其他公司）等采購的主要產品為上述供應商代理的戈德曼、泰爾茂、EV3、波士頓科學等國際知名廠商的血管介入類高值耗材，若該等供應商因自身原因導致其失去國內代理權，或因公司自身原因導致公司與該等供應商的合作關系出現不利變化，則可能對公司的經營情況構成不利影響。報告期內，公司向微創集團及美敦力采購產品金額分別占當期采購金額的9.72%、15.09%、15.85%及11.74%，若因公司自身原因導致公司與該等供應商取消合作，將對公司經營情況構成不利影響。公司前五大供應商采購金額較大，合計分別采購388,526.06萬元、429,690.26萬元、425,649.60萬元和 218,287.63萬元，占比46.14%、41.61%、34.55%及29.15%，其中北京邁得諾（含其同一經營控制下的其他公司）、西安睿陽（含其同一經營控制下的其他公司）、銘盛醫療（含其同一經營控制下其他公司）均為國內較大的醫療器械代理商，微創集團為港股上市公司，美敦力為知名醫療器械生產廠商。盡管營收、凈利潤表現不錯，但在毛利率方面，建發致新還需要不斷提升與同行的差距。建發致新期內主營業務的毛利率分別為6.08%、6.93%、7.67%和7.66%，綜合毛利率分別為6.12%、7.02%、7.71%和7.72%。而同一時期同行可比公司毛利率均值分別為9.40%、8.74%、8.14%和7.68%，除今年上半年外，過去三年建發致新毛利率都要略低于同行業可比公司。
毛利率與同行業可比上市公司對比分析，圖片來源：招股書近年來，我國醫療器械流通行業呈現逐步集中的趨勢。根據《中國醫療器械藍皮書（2023） 年）》，國藥控股、上海醫藥、華潤醫藥、九州通、嘉事堂、國科恒泰等均為國內醫療器械流通行業領先企業，其中國藥控股、上海醫藥、華潤醫藥、九州通、嘉事堂均為藥械綜合型的流通企業，國科恒泰與公司為專注于醫療器械領域的流通企業，其報告期內的醫療器械收入與公司主要對比情況如下：
1、國藥控股成立于2003 年，2009年9月在香港上市（1099.HK）。國藥控股現已成 為中國藥品、醫療保健產品、醫療器械龍頭分銷商和零售商。2018年國藥控股收購國 藥集團旗下醫療器械分銷業務，并將下屬公司醫療器械業務全部整合進中國醫療器械 有限公司。國藥控股擁有超過 150 個醫療器械物流網點，總面積達 30 萬平方米，其業務覆蓋全國31個省市區、335個地級市。以醫療器械貿易流通為基礎，國藥控股還提供醫療 器械綜合服務，建設醫療器械綜合服務體系，積極打造行業標準。2、上海醫藥集團股份有限公司（2607.HK）于1996年由原醫藥管理局改制而成，目前已成為國內第二大的全國性醫藥流通企業和最大的進口藥品服務平臺。上海分銷網絡覆蓋全國31個省、直轄市及自治區，其中通過控股子公司直接覆蓋全國24個省、直轄市及自治區，覆蓋各類醫療機構超過3.2 萬家，零售網絡分布在全國16個省、 直轄市及自治區，零售藥房總數超過2,000 家。醫療器械板塊已成為上海醫藥增長新引擎，2021年，上海醫藥累計引進超過 8,000個新產品，同時上海醫藥在全國范圍內積極尋找合作伙伴，挑選不同品類中的龍 頭供應商作為目標進行業務合作，梳理品種資源，加大與藥物業務的協同效應。3、華潤醫藥集團有限公司（3320.HK）于 2007 年在香港正式成立，作為中國領先的 綜合醫藥公司，位列行業前三，主要從事醫藥研發、制造、分銷及零售等業務。華潤醫藥是中國領先的醫藥供應鏈解決方案提供商，華潤醫藥大力推進醫療器械 分銷業務的專業化發展，已在 17 個省份建立獨立醫療器械公司，聚焦專業產品線發展 和服務模式打造，重點發展介入、IVD 診斷試劑、骨科、設備、綜合耗材等產品線。4、九州通醫藥集團股份有限公司成立于 1985 年，主營業務包括醫藥分銷與供應鏈服務、總代總銷與工業自 產、數字零售、數字物流與供應鏈解決方案、醫療健康與技術增值服務。2010 年 11 月，九州通于上海證券交易所掛牌上市（600998.SH）。作為全國最大的民營醫藥流通企業，九州通已覆蓋1.15萬家城市及縣級公立醫院客戶，17.76 萬家連鎖及單體藥店客戶，17.47 萬家基層及民營醫療機構客戶。器械業務方面，九州通經營307個品規的高值醫用耗材及IVD 產品。5、國科恒泰成立于 2013 年，主要從事醫療器械的分銷和直銷業務，并提供倉儲物流 配送、流通渠道管理、流通過程信息管理以及醫院 SPD 運營管理等專業服務。國科恒泰目前已與波士頓科學、美敦力、雅培、史賽克等110多家全球知名器械 供應商成為合作伙伴，獲得近200條授權產品線。國科恒泰業務覆蓋全國，在全國29個省、直轄市及自治區擁有近百個倉儲點，可支持2小時內覆蓋全國 80%以上三甲醫院的配送需求。 6、嘉事堂藥業股份有限公司成立于 1997 年，為中國光大集團股份公司下屬企業。1998年確定醫藥經營為其主營業務 ， 經多年發展于2010 年8月在深圳證 券交易所掛牌上市（002462.SZ）。嘉事堂的主營業務包括藥品、生物制品、醫療器械、中藥飲片等產品，為二三級 醫院、社區醫療中心和連鎖零售終端提供物流配送服務。2011年，嘉事堂開始開展高值醫用耗材業務，主要銷售心內、外周、神經科、骨科、設備、消化科、體外診斷試劑等23大類產品。平臺業務品牌涉及美敦力、微創集團、雅培等。
